2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力度。金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的33家2022年获(huò)得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下游多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景(jǐng)下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅(guī)片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的著(zhù)，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下(xià)游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存货(huò)周转率数据发(fā)现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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